Что такое дельта
Дельта — чувствительность позиции к движению цены базового актива. У покупки монеты дельта равна +1: цена выросла на 1% — позиция прибавила 1%. У шорта дельта −1.
Дельта-нейтральная позиция — та, у которой сумма дельт близка к нулю. Цена может двигаться куда угодно, стоимость позиции при этом почти не меняется. Заработок извлекается не из направления, а из другого источника.
Простейшая конструкция: 100 монет куплены на споте (+1) и 100 зашорчены в перпе (−1). Сумма нулевая.
Виды дельта-нейтральных конструкций в крипте
Cash-and-carry: спот + шорт перпа
Самая распространённая. Источников дохода два, и второй регулярно недооценивают:
- Фандинг — выплаты шорту при положительной ставке;
- Схлопывание базиса — если перп торгуется с премией к споту, эта премия достаётся вам по мере её исчезновения.
Второй источник не требует живого фандинга вовсе. Связка, вошедшая при премии перпа 2.4% и вышедшая при 1.5%, зарабатывает на самом схлопывании — даже если ставка всё это время была near-zero.
Фьючерс-фьючерс: межбиржевой фандинг-арбитраж
Лонг перпа там, где ставка отрицательная, шорт там, где положительная. Спотовый рынок не нужен. Ограничение: капитал заперт на двух площадках, а ставки могут сойтись раньше, чем окупится оборот.
Спот-спот: межбиржевая разница цен
Покупка там, где дешевле, продажа там, где дороже. Строго говоря, это не удержание нейтральной позиции, а мгновенное закрытие экспозиции. Главное препятствие — время перевода монет между биржами, за которое разница обычно исчезает.
Хедж опционами
Дельта нейтрализуется опционной позицией, доход извлекается из волатильности или временного распада. В крипте применимо ограниченно — ликвидность опционов узкая, а спреды широкие.
Что нейтральность НЕ убирает
Главное заблуждение — считать такую позицию безрисковой. Ценовой риск действительно снят. Остальные — нет.
Риск исполнения
Между наливом первой и второй ноги проходит время. Если вторая не исполнилась, вы держите направленную позицию, которую не планировали. Отдельный подвид: ноги налились на разное количество из-за грубого шага лота у фьючерса — например, запрошено 350 контрактов, исполнено 340, тогда как спот уже куплен на 349. Разница остаётся незахеджированной.
Риск базиса
Нейтральность работает против абсолютной цены, но не против разницы цен между ногами. Базис может разойтись против вас. Особенно это опасно на кросс-биржевых связках: цены двух разных бирж ничто не обязывает сходиться, тогда как спот и перп одной площадки арбитражируются друг к другу.
Риск ликвидации
Шорт перпа держится на марже. Резкий рост цены может её исчерпать, и позицию ликвидируют — останется незахеджированный спот, а убыток по шорту уже зафиксирован. Нейтральность в этот момент перестаёт существовать.
Риск площадки
Средства лежат на биржах. Остановка вывода, гео-блокировка или взлом не зависят от нейтральности позиции.
Как оценивать нейтральную связку
- Полная стоимость входа и выхода — по стакану на реальный объём, а не по последней цене. Last price сидит в середине спреда и завышает ожидания.
- Оба источника дохода — фандинг и базис. Связка может быть выгодной при мёртвой ставке, если премия достаточна.
- Фактический налив обеих ног — совпадение котировок не гарантирует совпадения исполнения.
- Глубина стакана — способен ли он принять объём без просадки.
- Запас маржи на шорте — чтобы движение цены не привело к ликвидации хеджа.
Коротко
Дельта-нейтральность — это не «стратегия без риска», а перенос риска из ценового в исполнительный, базисный и инфраструктурный. Она делает результат предсказуемее, но требует считать издержки, которые в направленной торговле теряются на фоне движений цены, а здесь становятся основным фактором.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Торговля криптовалютой сопряжена с риском потери капитала.